Morgan vê ano difícil e corta preço-alvo para Hapvida

“O inverno está chegando” para a Hapvida (HAPV3), segundo o Morgan Stanley, que manteve recomendação equalweight (exposição em linha com a média do mercado, equivalente à neutra), com o preço-alvo sendo cortado de R$ 16 para R$ 10. Cabe ressaltar que, na semana passada, o Goldman Sachs rebaixou a recomendação de HAPV3 para neutra e cortou o preço-alvo de R$ 18 para R$ 11.

Para os analistas do Morgan, as pressões estruturais estão aumentando e a sazonalidade não deve mais ser um fator favorável. Apesar do impulso sazonal usual de fim de ano, o 4T25 foi materialmente pior do que o esperado: a empresa perdeu 140 mil beneficiários de planos de saúde no trimestre, dos quais 217 mil estavam no Sudeste.

Ao mesmo tempo, a provisão para perdas com inadimplência aumentou 4,5 pontos percentuais em relação ao ano anterior, chegando a 75,5% e, notavelmente, subiu 0,2 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, apesar da sazonalidade favorável, já que a empresa provavelmente aceitou mais procedimentos em um esforço para reduzir a insatisfação do cliente e conter litígios.

Mesmo assim, as pressões relacionadas a litígios não melhoraram, com as provisões judiciais ainda em alta.

“Em nossa opinião, o fato de as pressões persistentes de custos terem mais do que compensado a sazonalidade favorável, enquanto o desempenho comercial permaneceu fraco na região mais desafiadora da Hapvida, reforça que isso não é apenas um ruído cíclico, mas sim um problema de competitividade mais profundo, especialmente no Sudeste”, avalia.

O Morgan também acredita que a natureza estrutural do problema está se tornando mais visível porque agora se estende além da volatilidade dos lucros, afetando a geração de caixa e a solidez do balanço patrimonial.

“Historicamente, o fluxo de caixa era um dos principais pilares positivos que sustentavam a tese, mas o 4T25 mostrou uma deterioração muito mais acentuada, com o FCFF (Fluxo de Caixa Livre para a Firma) caindo para um de seus níveis mais baixos em anos. Olhando para o futuro, acreditamos que o cenário provavelmente piorará”, avaliam os analistas.

Embora a sazonalidade do 1T25 ainda deva ser relativamente favorável, o banco trataria os comentários da administração durante a teleconferência do 4T25 sobre a melhoria da utilização com alguma cautela, especialmente devido à distorção do calendário causada pelo Carnaval em fevereiro.

Mais importante ainda, no 2º e 3º trimestres, espera que o efeito total dessas questões estruturais se combine com a sazonalidade negativa do inverno, podendo levar o lucro líquido ajustado a um patamar próximo do ponto de equilíbrio ou até mesmo a um resultado negativo.

“Em nossa opinião, isso deve desencadear uma reação negativa nas ações e enfraquecer ainda mais a tese de ‘pesca no fundo’ que começou a ressurgir ao longo de 2025 e no início de 2026″, avalia a equipe de análise.

O banco atualizou assim um modelo para refletir uma perspectiva mais desafiadora, especialmente nos próximos 12 meses, com pressões que provavelmente aumentarão à medida que: (1) o principal concorrente da Hapvida no Sudeste, a Amil, continua a ganhar participação de mercado enquanto melhora seus resultados financeiros, de forma semelhante ao visto em 2025; (2) as pressões sazonais ressurgindo no 2º/3º trimestre; (3) a utilização hospitalar demorando mais para aumentar em meio a perdas líquidas contínuas para os beneficiários, impondo um ônus de custo fixo; (4) o setor em desaceleração, pois o emprego parece ter atingido o pico em 2025; (5) as provisões relacionadas a litígios permanecendo sob maior pressão; (6) os ajustes de preços individuais regulamentados ficando na extremidade inferior de nossa estimativa para 2026, em 5,1% e (7) iniciativas positivas só devendo se materializar de forma mais significativa a partir de 2027.